茶百道昨日正式登录港交所，作为新茶饮赛道第二股，及港交所2024年规模最大的IPO，可以说备受瞩目。‍‍‍

尤其背后站着的排队等着上市的新茶饮品牌们，比如蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶颜悦色、霸王茶姬们都在翘首以盼，希望茶百道能够带来好消息。‍‍‍‍‍‍‍

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自然，新茶饮作为消费赛带目前来看，增长势头最旺，需求最大的分支之一，热钱也在等一个台阶。‍‍‍‍

然而，茶百道上市首日，给行业及资本市场浇下了一盆冷水！确切的说，是一盆冰水。

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一天跌没三年利润

有散户浮亏470万港元‍

这些年，在消费赛道，尤其是餐饮行业，新茶饮行业可以说是增长势头最好的那一个。面对强劲的增长势头，头部品牌们，排着队奔向万店计划，合力造就了一个茶饮盛世。‍

自然，从产业角度来看，从食材、包装上游供应链，到加盟模式，再到终端零售，可以说，新茶饮行业也跑出了非常成熟且多元化的商业模式，也因此，茶饮市场也成为一级市场眼里的香饽饽。‍‍

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尤其进入2024年，大量的头部品牌也开始排队准备踏上资本市场，为后续的扩张屯粮积草。

昨日，成立于2008年的茶百道，成功登录港交所，成为继奈雪的茶之后第二家成功上市的新茶饮品牌。并以近26亿港元的募资总额成为2024年以来港股最大IPO。

整个行业也在期待，茶百道的上市，能够给行业带来新的信心，但现实却非常残酷，上市首日等着茶百道的竟然是破发，盘中跌幅一度超过35%，几乎把过去三年的净利润都给抹去了。

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截止昨日收盘，茶百道收跌26.86%，总市值约为189.1亿港元。

掐指一算，相比17.5港元/股的发行价，首日市值就蒸发了近70亿港元。‍‍

作为今年以来港股规模最大的IPO，以及茶饮第二股，但事实上，资本市场对对茶百道的上市似乎并不热情，另据媒体报道，在茶百道新股认购时，出现未足额认购的情况。

同时，据茶百道披露，此次股票发行散户打新中签率为100%。也就是说，只要散户打新就可获得分配。

根据茶百道分配结果公告显示，有1人认购了100万股，这也意味着该投资者账面浮亏达470万港元。

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今日（4月24日）截止发稿，茶百道再跌8.5%，总市值跌至173亿港元。

显然，茶百道上市首日，不仅没能给市场带来信心，更像是下了一场冰雹。‍‍‍‍‍

茶百道成色几何？

那么问题就来了，上市遇冷事出何因？我们回到茶百道本身来看。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

茶百道由王霄锟和刘洧宏夫妇创立，首家门店于2008年在四川成都开业，以加盟为主要发展模式。截至2024年4月5日，茶百道在中国共有8016家门店，其中直营店6家、加盟店8010家。‍‍‍‍‍‍‍‍‍‍

从定位上来说，茶百道避开了高端市场的奈雪和喜茶和走规模化性价比路线的蜜雪冰城，但处于竞争最为激烈的中价位段，随着成功登录资本市场，显然可以积极抢占这一价位段的消费心智。

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从营收数据来看，茶百道的增长势头还是很好的，招股书数据显示，2021年至2023年，茶百道收入分别为36.4亿、42.3亿和57.0亿元，年复合增长率达25.1%。

在盈利能力方面，2021年至2023年，公司毛利分别为13.0亿、14.6亿和19.6亿元，年复合增长率达22.9%，同时毛利率维持在了34.4%。相比蜜雪冰城的29.7%的毛利率，要高出不少。

报告期内，茶百道经调整净利润分别为9亿元、9.7亿元、12.6亿元，净利润年复合增长率为18.2%，2023年的经调整净利率达到22%，大幅超出行业平均水平。

从门店结构来看，到2023年底，茶百道门店在一线、新一线、二线、三线、四线及以下城市的数量占比分别为10.6%、26.9%、20.9%、19.4%及22.2%。

从各项指标整体来看，茶百道依然有着不错的成长性，那么为何，二级市场不买账呢？我们需要更深层次的去一探究竟。

资本市场喝不下茶百道

问题出在哪？

大家都知道，目前茶饮市场正在加速扩张，以及加速下沉，但茶百道的扩张速度似乎在放缓，招股书数据显示，2020-2023年，茶百道每年门店增长数量分别为1485家、2844家、1817家、1441家，相比2021年，2023年茶百道的门店增量少了近一半。

与此同时，下沉速度也较慢，在门店结构中，茶百道四线机以下城市的占比为22.2%，这显然与目前茶饮行业加速下沉有些不符。

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当然，更重要的是，茶百道的供应链建设明显落后于蜜雪冰城等同行。众所周知，如今的新茶饮品牌端，是一个典型的TO B生意，即除了加盟费这一盈利模式，食材等供应链也是最乐观的盈利方向。

行业也曾普遍认为，茶饮行业供应链为王。

然而，根据茶百道招股书数据不难看出，如今茶百道依然高强度依赖第三方供应商。茶百道在招股书中提到，公司与333名供应商合作，包括乳制品、配料、包装材料，甚至果汁等。

换句话说，即茶百道是先从供应商手里采购原材料和包材，再卖给加盟商，从中赚取差价。

招股书数据显示，每一年要拿出六成左右的收入，从供应商手里采购乳制品、茶叶、果汁等。

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而茶饮品牌更大的价值在于，不仅要将供应链攥在自己手里，还要通过全链路的供应链建设，尽可能的降低加盟商的成本，这样才能为加盟商创造更多的利润，保障加盟商的稳定性。

而目前，茶百道的整个商业体系里，还存在大量赚差价的角色，也有媒体援引加盟商的说法，茶百道的物料相对较贵，基本10万业绩相应需要匹配4万货款。

根据招股书数据测算，茶百道每年的净关店率已达10%左右。而这恰恰也是茶百道的短板所在。

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在招股书中，茶百道也表示，茶百道本次募集所得资金净额中，约51%将用于提高整体运营能力及强化供应链。

显然，相比于蜜雪冰城等同行，茶百道在供应链建设方面慢了半拍。

茶百道给行业下了一场冰雹

同行们瑟瑟发抖

从宏观角度来看，茶饮市场增长空间依然很大，中商产业研究院发布的《中国新式茶饮市场前景及投资机会研究报告》显示，我国新式茶饮店行业的市场规模由2017年的668亿元增至2022年的2029亿元，年复合增长率约24.9%。

新式茶饮店行业的市场份额由2017年的58.0%增至2022年的66.4%。

另有数据也显示，2023年全年新茶饮消费市场规模有望达到1498亿元，恢复3年复合增长率近20%的水平。至2025年，国内消费市场规模预计进一步扩张至2015亿元。

但从行业角度来看，行业同质化严重，竞争依然激烈，品牌们的差异化竞争力如何体现，供应链建设无疑是关键所在。

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而如今愈发挑剔的资本市场，则越来越看重这种差异化竞争力。比如新茶饮第一股奈雪的茶2021年6月30日上市首日，股价也跌逾13%，上市以来的累计跌幅已超88%。

换个角度来看，无论是奈雪的茶，还是茶百道，虽然IPO走在了前面，但目前来看，它们似乎都难成为行业标杆。

目前来看，新茶饮市场格局逐渐稳定，数据显示，2023年前五大参与者合共占据约40.2%的市场份额。

这也意味着，这一行业IPO也正在加速拉开帷幕，截止目前，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶颜悦色即霸王茶姬等都已经在IPO路上了。

自然，奈雪的茶、茶百道在资本市场遇冷，也给整个行业蒙上阴影。势必将影响后续同行上市的顺利程度。

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作者｜小柴贰号

编辑｜谭松